行业近况:
根据财政部、国家税务总局联合下发的《关于国际运输劳务免征营业税的通知》[财税〔2010〕8号],自2010 年1 月1 日起,对中华人民共和国境内单位或者个人提供的国际运输劳务免征营业税。
评论:
总体来看,该免税政策对各航运公司的盈利影响很小。我们的测算如下:
该政策出台对中海集运、中海发展、招商轮船和长航油运的盈利没有影响或影响微小。1)中海集运自09年8月起将注册地变更至上海洋山港,而根据优惠政策,注册在洋山港的航运企业可以免征货运业务的营业税,所以中海集运自去年8月31日起已经享受到了营业税免征优惠政策。因此本次国际运输业务的营业税免征对中海集运没有影响。2)中海发展的油轮公司自09年11月起也已将注册地变更至上海洋山港,因此其油轮业务已经先于此政策的出台免征了营业税。另外中海发展的其他国际运输业务包括外贸杂运和外贸煤运业务,这两项业务在公司收入中占比只有不足8%,因此该政策出台对其影响极其微小。3)招商轮船由于船队悬挂自由旗,本身就不征收营业税,所以该政策出台对其没有任何影响。4)长航油运只有出口油品业务才适用于营业税,而进口油品业务本身就不征收营业税。由于中国出口油品的量很小,公司的出口油品业务占比极小。根据粗略估算,长航油运因该政策出台可以节省的营业税不到1000万元,占其2010年预测净利润的不到2%。
中国远洋可能略有受益,占盈利的5%左右,相对于运价提升带来的业绩增长微不足道。根据了解,中国远洋下属的集运业务本身注册在洋山港已经免征营业税,注册在香港的干散货业务不征收营业税,只有天津、青岛、深圳干散货业务的一部分可以享受到此次提出的营业税免征优惠。初步测算,该政策出台对于中国远洋的税收节省可能在2亿元左右,占2010年预测净利润的5%左右。然而只要干散货期租水平每变动5%,公司的净利润就可以提升8.5亿元,而BDI去年的波动区间是在700-4600点之间。因此与运价波动带来的业绩变动来比较,营业税免征政策对业绩的贡献微不足道。
估值与建议:
A股方面,目前中国远洋、中海集运、中海发展、招商轮船、长航油运的市净率分别为2.6、1.8、1.5、1.6、1.8倍;港股方面,中国远洋、中海集运、中海发展的市净率分别是1.8、1.2、1.4倍。基于美线提价和二季度扭亏为盈的判断,我们继续维持中海集运的"推荐"评级;基于公司原油轮和小型干散货船队业绩的不断改善,维持招商轮船的"审慎推荐"评级;另外长航油运目前的股价只有5.41元,但其增发价格区间不得低于5.63元,因此目前的股价继续下跌的空间极小,再加上油轮运价淡季不淡的表现的话,公司股价可能存在交易性的表现机会。
风险提示:
大盘弱势的背景下,BDI反弹的持续性、确定性和反弹高度不能超预期会压制航运板块的整体表现。
来源:巨灵信息
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